Entreprise grecque de savons: Papoutsanis
Bonjour, je vais reprendre le blog en Français avec des traductions d’articles.
Vous êtes seulement 110 membres, donc tout partage est apprécié.
C'est une entreprise qui m'a donné quelques maux de tête en essayant de la comprendre !
Société grecque de savon avec un mélange de B2C et B2B
Accent mis sur la croissance et l'efficacité de la production
P/E de 13 avec des bénéfices impactés par l'inflation
Grandes dépenses en capital
Permettez-moi de partager mes notes de recherche :
Cette société est une petite capitalisation vendant des cosmétiques, du savon, de la fabrication à façon et des bases de savon. Il se concentre sur le savon fabriqué avec des ingrédients naturels, autour de l'huile d'olive, par opposition au savon chimique traditionnel.
L'entreprise a une longue tradition :
Histoire récente:
La société a eu un nouveau management buy-out en 2010 et cela a été transformationnel - La première chose qu'ils ont faite a été d'investir beaucoup. Aucun dividende n'a été versé avant 2018 (Capex).
L'avantage de l'usine
« L'usine Papoutsanis est aujourd'hui l'une des plus grandes usines de fabrication de savon et de cosmétique hôtelière intégrée verticalement en Europe avec un très haut niveau d'automatisation et donc des coûts compétitifs.
C'est un Moat à mon avis.
Il s'agit probablement de l'installation de production de saponification la plus automatisée d'Europe - Seul producteur en Grèce.
D'énormes dépenses d'investissement engloutissent tout l'EBITDA : (Investissement dans une nouvelle usine : 50 millions d'euros (2000-2019) - Capex 2020-21 : environ 10 millions d'euros (doublement de la capacité de savon en pain) Les bénéfices étaient de 5 millions d'euros l'an dernier.
Lignes directives
Quatre lignes de métier pour lesquelles nous pouvons voir des revenus :
En 2015, il a développé un nouveau segment d'activité : le marché du savon en barre/base, que nous pouvons voir se développer ici.
Produits de marque
Les marques sont résolument haut de gamme (ingrédients naturels, huile d'olive). Il a eu un coup de pouce covid avec du savon liquide et cela se normalise maintenant.
Hôtel
Il s'agit de produits spécialement conçus pour les chaînes hôtelières. Ils diffèrent par la taille des portions et la marque.
Fabrication sous contrat
Ici, il semble que ce soit une bonne proposition de valeur pour les marques de savon et les marques de supermarché qui veulent une fabrication de savon efficace et relativement bon marché avec des ingrédients naturels. Cela augmente beaucoup.
« Nos partenaires viennent chez Papoutsanis non seulement pour notre flexibilité et notre capacité à répondre aux demandes de production complexes, mais aussi pour nos capacités de R&D internes éprouvées, qui permettent la co-création de nouvelles recettes et l'agilité dans le développement, le prototypage et le pilotage de nouveaux produits. Notre usine intégrée verticalement à la pointe de la technologie, en expansion continue, avec des capacités de production de bouteilles en PET/PE et de gobelets en PP, offre une large gamme d'options de format, de taille et d'emballage, avec un accent clair sur la responsabilité environnementale et la durabilité dans tous les aspects. Notre portefeuille en constante expansion, dont beaucoup ont des certifications naturelles, biologiques et durables. »
Bases de savon
Que sont les bases de savon ? Une sorte de préparation de savon utilisée pour préparer le produit final.
https://www.papoutsanis.gr/en/specialty-soap-bases/
« (…) ensuite, ils sont vendus à d'autres entreprises qui fabriquent le produit final. Ce marché soutenu par la croissance des produits bio (l'huile d'olive est le savoir-faire de l'entreprise) est en passe d'assurer au groupe une forte croissance du chiffre d'affaires accompagnée de marges de rentabilité élevées. "
L'entreprise connaît une croissance très rapide sur ce segment, 77% en 2022 à ce jour.
« Ce segment a connu une augmentation de 74 % en 2022, principalement grâce aux exportations. Cette croissance est le résultat de la position établie de la Société comme l'un des principaux fournisseurs de bases de savons spéciaux sur le marché international, de sa clientèle élargie et des efforts continus pour améliorer encore la gamme de produits offerts. Il convient de mentionner qu'une nouvelle usine de production de base de savon est devenue opérationnelle au S2 2021 »,
Encore une fois, la société ne divulgue pas les plans à long terme et la taille de cette entreprise.
Marché:
Le marché mondial du savon en barre biologique était évalué à 1,5 milliard USD en 2021, ce qui devrait atteindre 3,54 milliards USD d'ici 2027 à un TCAC de 10,54% de 2021-2027.
2018 :Le dépôt de bilan du n°1 des pains de savon en Europe ouvre de nombreuses opportunités
Poursuite de la consolidation de la position de principal producteur de savon en Europe. Il s'agit d'un MOAT créé par un investissement à long terme.
Le marché européen du savon représente près de 2 milliards d'euros d'importations, dont 1,5 intra Europe. Je pense que cela laisse une bonne marge de croissance à Papoutsanis et à son activité de 40 millions d'euros.
Finance:
Désendettement depuis 2016 en raison de l'augmentation de l'Ebitda, de 3,5 à 1,5 tours.
Croissance constante depuis 2012, et de plus en plus rapide, en raison de la capacité à financer plus d'investissements.
Le retour sur investissement depuis cinq ans a été de 8%. pas très élevé en raison de l'investissement lourd. Cependant, cette augmentation de capacité n'a pas été optimisée pour les bénéfices de chaque année, mais toujours avec une capacité supplémentaire à l'esprit. Par conséquent, notre retour sur investissement à l'état d'équilibre, lorsque les usines sont a capacité, devrait être supérieur.
oct 2018 : Usine avec 50 % de capacité de réserve
oct 2020 : Usine avec 50 % de capacité de réserve
Conclusion
Nous avons une entreprise en croissance, très capitalistique en raison des plans de croissance à un P/E déprimé de 15. La direction semble excellente et orientée à long terme.
Un inconvénient est que la société n'est pas claire et ne divulgue pas le potentiel à long terme et la taille du marché. J'aimerais voir dans le rapport annuel ou la présentation un plan à long terme et une taille future du marché. Ainsi que l'estimation de la marge FCF une fois que l'entreprise est stable et ne croît plus rapidement. Je n'ai pas trouvé ça, peut-être que je l'ai raté ?
Mon autre préoccupation est qu'une grande partie de l'entreprise occupe une position intermédiaire et ne vend pas de produit fini, ce qui laisse moins de place pour gérer les prix qu'une entreprise de consommation finale.
Cette description est assez courte, mais comprendre l'entreprise ne l'était pas, car la direction n'explique pas bien la thèse d’investissement et les plans futurs.
Une entreprise intéressante à suivre. Est-ce un achat ? Je l'achèterais à partir d'un P/E déprimé de 10, en raison des incertitudes de la hausse des coûts de l'énergie et des matériaux et de l'incapacité à maintenir les marges récemment, et en raison de la concurrence avec d'autres sociétés du portefeuille.
C'est un bon champion caché.
https://financeclub.unipi.gr/wp-content/uploads/2019/12/Papoutsanis-Financial-Analysis.pdf
https://www.cbi.eu/market-information/home-decoration-textiles/soap/market-potential
https://www.businessdaily.gr/english-edition/39117_papoutsanis-bust-boom
Note : ceci n'est pas un conseil financier, mais mon avis sur les entreprises présentées. Toute personne doit faire sa propre diligence raisonnable pour confirmer une thèse d'entreprise présentée et se forger une opinion indépendante.
Bonjour et merci pour cette analyse. IBKR ne donne pas accès à cette valeur. Connaissez-vous un courtier qui propose l'accès à la Bourse d'Athènes ?